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■  人心不足蛇吞象 次貸是貪心的下場 葛老：不動產泡沫化 干Fed啥事
   張廖婉菁／綜合外電                                                                                                              2008.04.08

2年多前風光卸任的前聯準會(Fed)主席葛林斯潘(Alan Greenspan)今時今日若還大權在握，表現會不會比現在滿頭包的柏南克(Ben S. Bernanke)恐怕沒人敢打包票。但指責他老人家當年放任房市過度擴張，以至於種下今日泡沫化後果的說法倒是時有所聞，不過退而不休的葛老不但強力為自己辯護，眼見次貸問題越演越烈，還是忍不住投書英國金融時報(FT)大鳴大放一番。

葛老指出，其實在2001~2006年期間，全球有2打以上的國家出現
相似的房市泡沫化危機，但造成的原因卻不盡相同。但從統計上卻可發現，不論是已開發國家或者開發中國家的不動產資本還原率(即租金佔不動產價值的百分比)卻逐年下滑，到2006年時已剩
個位數，這可是前所未有的現象。

圖說：退而不休的葛老投書英國金融時報，指出過度管制金融機構無益於提昇市場效率，次
             貸會發生也不該怪罪Fed，根本就是投資人和金融機構貪心的後果。彭博

毫無疑問地，各別不動產泡沫化的原因也是各有所短，Fed在處理美國不動產泡沫問題時所祭出的貨幣政策也有類似的處境。儘管美國資產泡沫化的問題看來和其他國家相去不遠，但貨幣政策實施後的效果在統計上的佐證卻相當薄弱。

魯汶大學經濟學家Paul De Grauwe雖然引用美財政部次長John Taylor的模型指出，過去美國利率過低正是今日資產泡沫化的元兇，但不以為然的葛老指出，這個模型一直都無法正確預測經濟衰退或者金融危機何時會發生，可見得這樣的模型根本不能作為Fed制定政策的基準。

Grauwe曾根據模型指出，2004年之前美經濟復甦的跡象很明顯，Fed當初應該早點緊縮銀根。但葛老直陳，彼時的情況並非如此，截至2003年中時美國經濟在許多方面的表現仍處低潮，且當時通膨率也相當低，更何況低利率也未如其所言，引發鉅額信貸擴張的情形，低利政策實施的隔年，不論是M2貨幣供應或貨幣基數的成長幅度都不到5%。

葛老同時指出，銀行業者和金融機構的主管機關各自的角色任務不同，銀行業者對市場風險瞭解要比主管機關更透徹。有效率的主管機關應該要有遠見，最好能預知下個金融危機，可惜至今仍很難辦到，一般而言，主管機關只能等危機發生才處理，多數主管機關則把焦點放在可能引發危機的金融活動上。

葛老認為，金融監管趨緊恐怕無益於提昇金融活動效能，因為危機的根本不在於管制太寬鬆，而是外界對於主管機關有不切實際的期待，要不然以效率著稱的英國金融服務監管局(Financial Services Authority)在處理北岩銀行(Northern Rock)事件時哪會這麼笨手笨腳的，美國那些英明神武的監管者這幾年也不會連連出糗。

葛老以為，次貸問題的肇因根本就是投資人誤判，當初次貸產品被證券化後發行，發行價格過低、收益率太高，再者，當時房貸逾期未繳情況又不多，造成此類投資產品獲利很高的假象，嚐到甜頭的投資人才會逼著證券發行業者要多多益善，貪圖利益的發行人就不顧品質好壞拼命包裝產品。就算當初主管機關有權介入，難道就能保證今天次貸不會發生嗎？